918博天堂官方网站|渡濑晶|不懂不要投？基金经理亲自劝退投资人！

　　历史大浪淘沙下来✿◈★，国内外目前存活下来的运营时间较长✿◈★、规模较大的量化类CTA管理人基本都以中长周期为主✿◈★。

　　中长周期CTA策略的手续费平均水平是要远远低于短周期的渡濑晶✿◈★，以一倍杠杆的产品为例✿◈★，前者的手续费在整体的支出占比大约是0.5%-1.5%✿◈★，后者大概在10%左右✿◈★。这意味着✿◈★，在CTA比较难做的年份里918博天堂官方网站✿◈★，中长周期的存活率会更高✿◈★，即使亏损918博天堂官方网站✿◈★，也不会给投资人带来创伤性的损失✿◈★。

　　关于如何快速了解产品的周期918博天堂✿◈★，这里还有一个内行人的小tip✿◈★：大家下次调研或询问量化类管理人时✿◈★，可以直接问其手续费支出占比✿◈★，通过这个占比能反推出其成交周期✿◈★、持仓周期和换手率✿◈★，这种定量问法比定性询问周期长短更有效918博天堂官方网站✿◈★。

　　中长周期本质上赚的是经济周期的钱✿◈★，可能是利润周期918博天堂官网✿◈★。✿◈★、库存周期或货币周期✿◈★，只要有大周期来临✿◈★，盈利概率相对较高渡濑晶✿◈★。而中短周期本质上赚的是trading的钱✿◈★，在流动性或波动率溢价特别高的时候盈利✿◈★。

　　在量化类CTA领域中✿◈★，大部分人使用的策略都是以“量价”类为主✿◈★，就是通过数据分析历史规律✿◈★，得出结论渡濑晶✿◈★，构建策略✿◈★。

　　量价趋势类策略的核心做法是趋势跟踪✿◈★，比如股市中常见的20日均线交叉✿◈★、海龟交易策略等918博天堂官方网站✿◈★，都是最简单的规则类策略✿◈★。趋势类策略的生命周期较好✿◈★，也是市场上的主流策略✿◈★。一般投资3-6年✿◈★，只要有大的经济周期出现✿◈★，通常会有一些收益✿◈★。

　　七八年前✿◈★，可交易的大宗商品品种大概只有20多个✿◈★，而现在有50多个✿◈★。随着品种越来越多✿◈★，量价趋势类策略对行情的要求也越来越高✿◈★。像今年的结构性行情下✿◈★，品种越来越多✿◈★，会出现有些品种赚钱918博天堂官方网站✿◈★、有些品种亏钱的情况✿◈★，盈亏相互抵消✿◈★，导致整体趋势类策略的收益并不明显✿◈★。

　　比如2020年✿◈★、2021年✿◈★、2024年6-9月✿◈★，商品指数层面出现整体同涨同跌的行情✿◈★，趋势跟踪策略才有较好表现✿◈★。

　　如果根据回测结果简单线性外推✿◈★，超配过去波动率高✿◈★、趋势性好的品种✿◈★，可能出现未来收益衰减的问题✿◈★。

　　以橡胶为例✿◈★，在2018年之前✿◈★，它的波动率和换手率都是所有商品中最高的✿◈★，但从2018年到2025年✿◈★，它整体都在14000左右横盘震荡✿◈★。这实际说明✿◈★，大宗商品的周期可能是非常长时间的✿◈★，而我们也无法预知未来哪个品种的行情更大✿◈★。假如现在超配表现较好的黑色系✿◈★，但之后黑色系的走势就像过去7年的橡胶一样✿◈★，在一个相对较窄的区间内横盘震荡✿◈★，策略就会比较难做博天堂918官网✿◈★，✿◈★。

　　其原理是买入一揽子表现较强的品种✿◈★，抛空一揽子表现较弱的品种✿◈★，和股票Alpha策略（广义来说包括指增✿◈★、量选✿◈★、中性✿◈★、多空）比较相似✿◈★。这类策略能够较好地将仓位分配到有波动或有趋势的品种上✿◈★，与趋势类策略相反✿◈★，商品品种的增多✿◈★，反而会让其优势显现出来✿◈★。

　　主要原因在于底层数据量级的差异✿◈★。股票 Alpha 策略研究的股票基本是全市场选取918博天堂官方网站✿◈★，数量有 5000 多个✿◈★，但商品期货目前可研究的对象约 50 多个✿◈★。再具体来看渡濑晶✿◈★，如果将Alpha策略的选股范围限定在中证1000成分股✿◈★，超额会比全市场选股策略弱很多✿◈★，进一步限定在沪深300成分股的话✿◈★，超额收益会更弱✿◈★。截面CTA策略✿◈★，就相当于让股票量化管理人在上证 50 的 50 个成分股里做超额收益✿◈★，难度是相当大的✿◈★。

　　虽然在今年的结构性行情下✿◈★，截面策略的表现较好✿◈★。但由于商品期货数据量较少✿◈★，BY对截面策略的使用还是相对谨慎的基金管理✿◈★。

　　股票分析有基本面（利润率等）和技术面（K线图等）两个维度✿◈★，商品分析也是如此✿◈★。CTA的第二大类策略是基本面多因子策略✿◈★，使用的数据是库存✿◈★、利润渡濑晶✿◈★、现货价格✿◈★、期现价差等✿◈★。

　　由于研究的底层数据与开高低收等金融时序数据（即量价类数据）不同✿◈★，因此量价和基本面两种策略的相关性也是较低的✿◈★。将这两种低相关性的策略组合一起使用博天堂918官方网站✿◈★，✿◈★，产品的收益曲线会更理想✿◈★。

　　也就是因子逻辑性较强✿◈★，比如基差结构因子✿◈★。还是以橡胶为例✿◈★，不考虑升水时✿◈★，它在14000左右震荡✿◈★，这使得趋势类策略很难操作✿◈★。但如果考虑升水✿◈★，橡胶的实际价格从 2018 年 1 月的14000918博天堂官方网站✿◈★，到现在就只剩1000多块钱了✿◈★。也就是说✿◈★，这七年时间里✿◈★，如果不断做空橡胶✿◈★、滚动操作基差✿◈★，最终来看是有盈利的✿◈★。就像买股票时✿◈★，有分红的股票和没有分红的股票差别很大✿◈★。

　　但这种策略的劣势也很明显✿◈★，从市场上来看✿◈★，基本面策略为主的管理人渡濑晶✿◈★，产品通常波动率较高✿◈★，夏普较低✿◈★、回撤较大众筹平台✿◈★，✿◈★。

　　举个例子✿◈★，某只股票的收盘价✿◈★，或某期货合约的收盘价是3000✿◈★，那么所有数据提供商给出的数据都是3000✿◈★，是固定的✿◈★、标准化的✿◈★。但如果想知道螺纹钢的现货价格✿◈★，会发现不同数据提供商给出的数据各不相同✿◈★。因为螺纹钢分产地和销地✿◈★，还有南方螺纹钢和北方螺纹钢之分✿◈★，现货价格并不统一✿◈★，没有对错之分918博天堂官方网站✿◈★。所以基于非标数据✿◈★，想要构建一个表现优异的策略✿◈★，其实不太可能✿◈★。

　　上文提到过✿◈★，与股票相比✿◈★，期货本身的数据量就很少✿◈★，而其中基本面的数据更少✿◈★。比如库存数据✿◈★，基本是一周才能拿到一次✿◈★。拿周度数据去构建一个表现优异的策略✿◈★，可能性不大✿◈★。

　　因此渡濑晶✿◈★，虽然基本面多因子策略可以作为量价类策略的补充✿◈★，但由于数据质量等方面的问题✿◈★，BY对这类策略的配置比例也比较低✿◈★。

　　2023年运行至今大概两年多时间✿◈★，目前规模10个亿左右✿◈★，机构的认可度很高✿◈★，80%的资金来自信托✿◈★、公募基金专户以及券商自营FOF这些机构✿◈★。

　　基金经理一直以来从事商品期货方面的工作✿◈★，从期货公司研究部到自己创立私募✿◈★，之后还担任过实业公司的投资总监✿◈★，目前在BY做CTA产品的基金经理www.918.com✿◈★，✿◈★。